21世纪经济报说念记者朱艺艺 报说念欧洲杯体育

近日，国内羽绒服龙头波司登（03998.HK）交出一份并不亮眼的中期收获单。

2025/26上半财年（为止2025年9月30日止六个月），波司登杀青营收约89.28亿元（东说念主民币，下同），同比小幅上升1.4%，净利润约12.01亿元，同比增长5.2%。

需要指出的是，行为业务基本盘的品牌羽绒服收入增速有所放缓，2025/26上半财年该板块孝顺收入约65.68亿元，占总收入的73.6%。尽管杀青增速8.3%，但比拟2023/24上半财年、2024/25上半财年动辄两位数的高增速（对应增速划分为28.1%、22.7%），已显豁放缓。

尤其是主品牌波司登，2025/26上半财年杀青收入57.19亿元，增速8.3%，而前两年同期，该品牌收入增速划分高达25.5%和19.4%。

另一方面，因“代工阿迪达斯”而备受情态的雪中飞品牌现负增长，归拢时间杀青收入3.78亿元，同比小幅下跌3.2%。

在此布景下，波司登怎样守住羽绒服基本盘？

主品牌收入增长8.3%，但增速放缓

在“聚焦羽绒服主航说念、聚焦前锋功能科技衣饰主赛说念” 的政策标的下，品牌羽绒服业务为波司登公司的最大收入开首。

2025/26上半财年，品牌羽绒服业求杀青收入约65.68亿元，占总收入的73.6%，同比上升8.3%。但该业务板块毛利率下跌2个百分点至59.1%，主要由于经销商渠说念在2025/26上半财年的销售增长速率高于自营渠说念，且经销商的毛利率较自营渠说念较低所致。

拉永劫期线看，比拟2023/24上半财年、2024/25上半财年高达28.1%、22.7%的收入增速，品牌羽绒服业务2025/26上半财年8.3%的收入增速有所放缓。

（波司登四伟业务板块收入，开首于公司财报）

这一变化，和主品牌波司登的阐扬密切关连。

定位中高端羽绒品牌的波司登，2025/26上半财年孝顺收入57.19亿元，仅杀青个位数增速8.3%。在此之前的2023/24上半财年和2024/25财年上半年，该主品牌收入增速划分高达25.5%和19.4%。

增速放缓背后，是高端羽绒服商场愈发强烈的竞争：鼻祖鸟、凯乐石、迪桑特、北面、高梵等户外品牌或轻奢品牌纷纷抢滩中高端羽绒品类，分流了不少高净值徒然者。

而原材料价钱的攀升，也给波司登带来本钱端的压力。

据海澜之家近期港股招股书流露的一组行业数据：国内商场的鸭绒(含绒量95%)价钱由2020年的304.0元（东说念主民币）/千克飞腾至2021年的403.0元/千克，2022年小幅回落至375.0元/千克，随后于2023年攀升至421.0元/千克，2024年进一步飞腾至648.0元/千克及于2025年的669.0元/千克。

濒临各种商场挑战，波司登仍聘用坚抓高端定位。

财报骄气，本年10月，波司登在巴黎时装周技巧发布“大家泡芙”系列，同期，波司登与前顶级挥霍牌创意总监Kim Jones互助，推出高等居品线波司登AREAL，同期，波司登再度联手“机能教父”Errolson Hugh，推出VERTEX叠变三合一羽绒系列。

为加强高端商场的布局，波司登此前在2024/25财年还政策投资加拿大浪掷羽绒服品牌慕瑟纳可 (Moose Knuckles)，对其抓股约31.6%。

对于高端居品线的进展，公司措置层在事迹电话会上涌现，“AREAL系列销售阐扬优于预期，约六成销售收入来改过客，且以年青东说念主为主”。

同期，公司措置层强调，波司登仍将坚抓在羽绒服品类上进行深度发展，通过经典品类的抓续迭代和新品类的革命，束缚拓宽徒然客群并领略商场份额。

雪中飞收入下跌3%

定位中端商场的雪中飞品牌，也因“代工阿迪达斯”而备受商场防卫。

雪中飞抓续聚焦性价比羽绒服商场赛说念，2025/26上半财年，尽管雪中飞品牌净增了126家零卖网点（与2025年3月31日比拟），但收入出现了负增长，同比小幅下跌3.2%至3.78亿元。

谈及雪中飞品牌的阐扬，波司登集团引申董事兼引申总裁梅冬在事迹电话会上强调，“通过10月和11月（销售），雪中飞（事迹增速）已过程负增长转形成了正增长，且同比增长约二十几个点”。

梅冬进一步指出，改日雪中飞将络续定位为“中国冰雪羽绒服第一品牌”，将成为集团重心发力的品牌，会在资源上抓续给“雪中飞”赋能。“本年，咱们对雪中飞品牌的干涉显赫高于往日几年，除了渠说念资源干涉外，重心歪斜于品牌营销、居品研发等资源的干涉”。

值得一提的是，在品牌羽绒服的中枢业务以外，波司登也“聚焦前锋功能科技衣饰主赛说念”，布局了防晒衣、功能外衣、冲锋衣羽绒服等居品，寻求事迹增量。

2025/26上半财年，公司多元化服装业务板块杀青收入约0.64亿元，占总收入的0.7%，同比下跌45.3%。

对此，公司措置层在事迹电话会上默示，本年与旧年比拟，“包括防晒等功能外衣保抓维稳景况，但营收占比相对较小。本年公司在羽绒服关连的功能品类上进行了探索，其中功能外衣在商场端反应深重”。

公司亦强调，“羽绒服已经是咱们的因循居品，统统新品类的树立齐将围绕主赛说念伸开，不会为了推广而推广”。

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