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　　开首：联想机畅想

　　中枢不雅点

　　DeepSeek驱动国内IT基本面质变，估值建树空间权贵。1）连年外部环境有所波动，下流开支景气度不高，传导至联想机公司层面，其利润、现款流、收入增速相对较低，估值亦处于历史低位。戒指2025/2/21，代表云联想公司PS-TTM仅8.49x。2）Deepseek具备高性能、低成本、蒸馏灵验、宽减弱源等中枢上风，自2025年头发布以翌日活激增。同期提议多项算法转换，冲破了国外算力堆砌的传统大模子栽植旅途，展示出中国在AI限制依然具备与大家顶尖水平竞争的实力，咱们合计将使大家投资者对中国科技企业的时刻转换才气塑造新的理会。2）Deepseek权贵责骂AI诳骗开发门槛，在诳骗落所在面中国自出动互联网期间以来上风权贵。3）诳骗爆发带来普通推理需求，寒武纪、海光、昇腾等国产芯片厂商纷纷飞速适配DeepSeek，国内算力产业迎来发展机遇。4）财政战略或更积极，IT企业增速有望进一步建树。

　　互联网大厂发达示范效应，积极入局AI竞争。1）腾讯全面拥抱DeepSeek，加速AI浸透各场景。近期腾讯元宝、微信、ima、腾讯文档、QQ浏览器、QQ音乐等多款腾讯居品接入DeepSeek-R1模子，如微信搜一搜正灰度测试接入DeepSeek，上线“AI搜索”进口。咱们合计腾讯过火投资邦畿具备丰富的诳骗场景和海量用户，有望加速AI时刻普惠全民。同期腾讯动作本人有混元大模子的互联网大厂领先拥抱开源模子，也为更多企业整合开源时刻+场景深耕提供细密的示范效应。2）阿里云收入及老本开支大超预期，引颈国内算力新周期。2024Q4，阿里云收尾收入317.42亿元，同比增长13.10%。单季度老本开支达到317.75亿元，同比增长258.76%。阿里在财报功绩会指出：追求AGI是阿里费力的要津办法，翌日三年阿里在云和东说念主工智能方面的投资将超过畴昔10年的总额。

　　对标好意思国云联想与SAAS，中国企业尚处低估现象。

　　各种通用软件为企业惩处的中枢IT系统，将成为AI诳骗的主要载体。1）成体量的通用软件一般为企业里面的中枢IT系统，能为企业的联想历程带来明白的惩处效益，才得以收货高粘性的客户、以及较强的付费意愿。2）这类通用软件，一般串联了企业表里部事项的中枢历程，隐蔽行政、财务、采购、销售、库存、东说念主事、客户关联、市集销售、文档财富等多方面，将成为AI诳骗升级的主要载体。咱们合计中国企业在这一轮AI革掷中展示强项活力，中好意思以IT为中枢的科技财富价值对皆有望形成共鸣，带动企业估值合手续回升。

　　以2025/2/21股价为准

　　：

　　港股SW联想机分类平均PS为5.61

　　A股SW联想机分类平均PS为11.04

　　纳斯达克联想机指数因素平均PS为77.43

　　对标中好意思代表云联想和SAAS筹备公司PS估值，国内企业估值

　　举座也相对较低。且在DeepSeek R1开源前，国内大模子进展相对较慢，好意思国企业

　　更早受益于AI时刻，咱们合计后续国内企业进一步深远诳骗AI，营收与估值均有较大栽植空间。

　　建议关心：IAAS：阿里巴巴、奥飞数据、云赛智联、神州数码、优刻得、金山云、弘信电子、肯定服、润建股份、青云科技、品高股份、海潮信息、深桑达、中科晨曦、都门在线、杭钢股份、数据港、南兴股份、海南华铁、华策影视、顺网科技、恒为科技、网宿科技等。

　　SAAS：金山办公、用友采集、金蝶国际、泛微采集（维权）、鼎捷数智、宇信科技、京朔方、致远互联、金桥信息、汉得信息、朗新集团、新致软件、云天励飞、同花顺、萤石采集、润达医疗、恒生电子、星环科技、协创数据、卫宁健康、创业慧康、光云科技，科大讯飞、万兴科技、海天信息、创业黑马、光云科技、迈富时、小商品城、金证股份、朗新集团、晶泰控股、佳发教养、嘉和好意思康、新大陆、新开普等；

　　国产算力：寒武纪、海光信息等。

　　C端AI：好意思图公司、蜂助手、恒玄科技、雷神科技、天键股份、润欣科技、实丰文化、乐鑫科技、萤石采集、中芯国际、孩子王、津润科技、欧陆通、华懋科技、海潮信息、中兴通讯、中科晨曦、中科创达、兆易转换、国光电器、法本信息、新致软件、亚康股份、申菱环境、兆龙互连等。

　　自动驾驶/机器东说念主：世运电路、江淮汽车、三花智控、北特科技

　　风险指示：AI时刻迭代不足预期风险、宏不雅经济风险、行业竞争加重风险。

　　论述正文

　　01

　　DeepSeek驱动国内IT基本面质变，估值建树空间权贵

　　2024年外部环境承压，国内IT企业估值仍处于历史低位。连年外部环境有所波动，以党政军、央国企为代表的群体IT开支景气度不高，传导至联想机公司层面，其利润、现款流、收入增立时相对较低，估值亦处于历史低位。2024Q1-3，联想机（申万）行业营业收入约为8498.48亿元，同比增长6.27%；归母净利润约为163.79亿元，同比下落31.55%。

　　DeepSeek时刻突破，国内IT产业迎来质变。1）DeepSeek具备高性能、低成本、蒸馏灵验、宽减弱源等中枢上风，自愿布以翌日活激增。同期DeepSeek 提议多项算法转换，冲破了国外算力堆砌的传统大模子栽植旅途，展示出中国在AI限制依然具备与大家顶尖水平竞争的实力，咱们合计这将使大家投资者对中国科技企业的时刻转换才气塑造新的理会，进而对中国科技财富从头进行价值评估。

图表4：Deepseek与ChatGPT DAU弧线

　　2）Deepseek开源+高性能+低成本，将权贵责骂AI诳骗开发门槛，在诳骗落所在面中国上风权贵。中国领有纷乱的工程师军队，自出动互联网期间以来依然蕴蓄了丰富的数据资源以及外交采集和电商限制完善的生态系统，DeepSeek责骂了AI时刻门槛，让这些资源与 AI 时刻更好地结合，完善了中国 AI 产业生态，使中国在大家 AI 产业竞争中占据更成心的位置鼓吹科技财富价值高潮。3）诳骗爆发带来普通推理需求，为国内算力产业带来发展机遇。比较于模子考试，推理需求对硬件条款相对较低，集群互联的条款也更为宽松，为国产芯片、英伟达中低端卡以及ASIC芯片等国内算力提供了成心的发展机遇。2月6日，南京智算中心通知勾通国产芯片厂商寒武纪，用天下产征战运转国产大模子DeepSeek。 据中国电子企业协会，近期已有多家国产芯片厂商纷纷飞速完成对DeepSeek模子的适配，包括：华为昇腾、沐曦、天数智芯、摩尔线程、海光信息、壁仞科技、太始元碁、云天励飞、燧原科技、昆仑芯、灵汐科技、鲲云科技、希姆联想、算能科技、清微智能、芯能源、龙芯中科、瀚博半导体等。4）战略支合手：财政战略或更积极，IT企业增速有望进一步建树。2025年1月10日，财政部副部长廖岷示意，加积极的财政战略翌日可期。财政将围绕加速发展新质坐褥力，要加大对教养东说念主才、科技攻关、乡村振兴、绿色低碳等限制的支合手。在应酬国际国内形势的变化上，将保合手密切追踪，应时进行科学联想和动态变嫌，梯次拿出战略“后手”，为经济社会发展提供强有劲支合手。咱们合计，自主可控、东说念主工智能、国产算力等动作新质坐褥力进军标的，翌日有望获取更多支合手。

　　政府及央国企带头接入DeepSeek，示范效应权贵。政府方面，据央视新闻，在广东深圳福田区数十名AI数智职工依然“上岗”。现在辽宁、湛江、南昌等地的12345热线都依然通知接入了DeepSeek。央国企方面，据北京日报2月16日报说念，在三大电信运营商全面接入DeepSeek后，已有超过15家央国企与DeepSeek张开合作，边界隐蔽通讯、能源、金融、汽车、科技等多个限制。如在能源限制，中国石油昆仑大模子已隆重完成DeepSeek大模子独有化部署，为昆仑大模子优化诳骗成果、裁减研发周期、构建健康生态提供了新引擎；其他企业如中国石化、中国海油等也有筹备动作。国度电网旗下国网信通产业集团研发的模子服务云MSC平台，也已全面接入DeepSeek大模子，栽植电网数字化形势研发遵循。

　　02

　　互联网大厂发达示范效应，积极入局

　　AI竞争

　　1．腾讯全面拥抱DeepSeek，加速AI浸透各场景。

　　近期腾讯元宝、微信、ima、腾讯文档、QQ浏览器、QQ音乐等多款腾讯居品接入DeepSeek-R1模子。咱们合计腾讯过火投资邦畿具备丰富的诳骗场景和海量用户，有望加速AI时刻普惠全民。同期腾讯动作本人有混元大模子的互联网大厂领先拥抱开源模子，也为更多企业整合开源时刻+场景深耕提供细密的示范效应。

　　微信搜一搜正在灰度测试接入DeepSeek，上线“AI搜索”进口，用户可免费使用DeepSeek-R1满血版模子

　　腾讯文档的AI文档助手已与DeepSeek-R1满血版模子结合，不错径直生成文档、表格、幻灯片、念念维导图、智能文档，助力用户进一步念念考与创作。

　　2．阿里云收入及老本开支大超预期，引颈国内算力新周期

　　2月20日阿里发布2024年12月底截止季度论述，阿里云收尾收入317.42亿元，同比增长13.10%。且DeepSeek R1在2025年1月20发布，咱们合计DeepSeek对国内云联想需求将进一步带来巨大增量。阿里单季度老本开支达到317.75亿元，同比增长258.76%。阿里功绩会上惩处层指出：追求AGI是阿里费力的要津办法。对AGI的追求不错带来巨大的贸易价值。AGI的门径可能是东说念主工智能它不错取代或收尾80%的东说念主类才气。大家GDP的50%支配是东说念主力工资，包括才气或脑力工作和膂力工作。因此，要是简略收尾AGI，那么这可能会对大家重组行业产生巨大影响。它可能会对大家GDP产生要紧影响，以致取代50%的GDP。阿里惩处层合计，在翌日95%的输出token将在云表生成并由云表分发，因为唯有云联想采集才能以最高的遵循生成和分发token。阿里对将东说念主工智能深度整合到我方的场景中保合手灵通的气魄，以在所有的业务中创造价值。翌日三年阿里在云和东说念主工智能方面的投资将超过畴昔10年的总额。

　　03

　　对标好意思国云联想与SAAS，中国企业尚处低估现象

　　通用软件为企业惩处的中枢IT系统，将成为AI诳骗的主要载体。1）成体量的通用软件一般为企业里面的中枢IT系统，能为企业的联想历程带来明白的惩处效益，才得以收货高粘性的客户、以及较强的付费意愿。2）这类通用软件，一般串联了企业表里部事项的中枢历程，隐蔽行政、财务、采购、销售、库存、东说念主事、客户关联、市集销售、文档财富等多方面，将成为AI诳骗升级的主要载体。

　　ERP：HR SaaS、AI+财务惩处等标的冉冉落地。

　　1）HR SaaS可用于多类场景，具体包括假勤月报终点分析、智能东说念主才发现推理搜索类场景等。2）AI+财务惩处空间较大、任务也相对复杂，包括全面预算、风险禁止、成本禁止、财务历程自动化等各方面。

　　OA：OA为日常使命的高频进口，市集、公约、客服、形势等数智化惩处场景浩繁。1）OA为一般职工使用公司系统的高频进口，陪伴出动化、云化发展，OA冉冉向广义协同办平允台演进。包括历程审批、文档惩处、相通谐和、日程惩处、出动办公等功能。2）以泛微数智大脑Xiaoe.AI为例，其具备智能问答及AI搜索、智能纲要及执行解析、智能执行撰写及校对、AI图像识别及数据生成滚动、AI智能数据分析及意图识别、智能历程引擎及自动化处理助手、业务与数据处理的RPA自动化引擎等多种功能。

　　文档办平允台：文档为使命学问的中枢载体，AIGC创作从可用向好用演进。以WPS AI为例，其在2024年7月发布全新2.0版块，在个东说念主理公方面发布AI写稿/阅读/数据/联想助手；在企业法规式发布面向企业的智能文档库，支合手智能问答与创作；在政务版方面针对垂类场景赓续优化，包括政务AI写稿/问答等。

　　数据末端：大数据已成为使命有筹画的基础援救，针对金融、大批等高频数据场景，AI有望深度赋能。1）同花顺“问财”为金融助手的代表居品，可提供智能体、选股票、诊股票、看大势、学投资等等一系列才气。2）关于上海钢联，其“小钢”数字智能助手1.6版块在“我的钢铁网”网站、APP、钢联数据末端等多渠说念上线，通过与智能助手交互对话的花样，“小钢”数字智能助手能为客户提供查价钱、读资讯、写论述、问百科、找商机等执行服务，此外还具备了市集分析、多模态生成和智能客服等功能，并支持著作阅读，为用户提供AI纲要，生成的执行每天都服务在大批商品行业各个限制。

　　综上，咱们合计，DeepSeek模子突破评释了中国科技转换才气，使国内IT基本面发生了质变。腾讯、阿里、字节等互联网厂商发达示范效应，开启出动互联网后新一轮的AI时刻实施周期。诳骗端以各种抽象软件系统为代表，将成为AI诳骗升级的主要载体，升值空间广阔。同期国内财政战略或更积极，IT企业增速有望进一步建树。中国企业在这一轮AI革掷中展示强项活力，中好意思以IT为中枢的科技财富价值对皆有望形成共鸣，带动企业估值合手续回升。对标中好意思云联想和SAAS筹备代表公司PS估值，国内企业估值举座相对较低，且在DeepSeek R1开源前，国内大模子进展相对较慢，好意思国企业更早受益于AI时刻，咱们合计后续国内企业进一步深远诳骗AI，营收与估值均有较大栽植空间。把柄wind数据，以2025/2/21日股价为准：港股SW联想机分平均PS（TTM）为5.61；A股SW联想机分类平均PS（TTM）为11.04；好意思股纳斯达克联想机指数因素平均PS（TTM）为77.43。

　　具体从部分代表性公司PS估值来看，部分业务有一样性的公司对比也不错发现中国企业相对低估，如外交媒体巨头腾讯（PS 6.66）与脸书（PS 10.53）、电商与云联想巨头阿里巴巴（PS 2.48）与亚马逊（PS 3.6）

图表9：A+H股部分云联想公司PS（TTM） 以2025/2/21日股价为准
股票代码	公司	PS	股票代码	公司	PS
9988.HK	阿里巴巴	2.48	300378.SZ	鼎捷数智	4.68
3896.HK	金山云	5.29	300170.SZ	汉得信息	7.15
0700.HK	腾讯控股	6.66	603039.SH	泛微采集	7.94
1357.HK	好意思图公司	8.80	688369.SH	致远互联	3.74
0268.HK	金蝶国际	7.86	688111.SH	金山办公	34.99
2556.HK	迈富时	11.19	002153.SZ	石基信息	8.20
600588.SH	用友采集	6.11	002410.SZ	广联达	3.83
云尔开首：Wind，国盛证券计议所

图表10：好意思股部分云联想和SAAS公司PS（TTM） 以2025/2/21日股价为准
股票代码	公司	PS	股票代码	公司	PS
MSFT.O	微软	11.59	NOW.N	SERVICENOW	17.60
AMZN.O	亚马逊	3.60	INTU.O	INTUIT	9.55
GOOGL.O	谷歌	6.26	APP.O	APPLOVIN	30.54
META.O	脸书	10.53	TEAM.O	ATLASSIAN	15.63
ORCL.N	甲骨文	8.54	WDAY.O	WORKDAY	8.36
SAP.N	念念爱普	9.23	FICO.N	FAIR ISAAC	23.35
CRM.N	赛富时	7.97	HUBS.N	HUBSPOT	14.42
PLTR.O	PALANTIR	82.95	RDDT.N	REDDIT	23.15
ADBE.O	奥多比	8.99	MNDY.O	MONDAY.COM	15.44
云尔开首：Wind，国盛证券计议所

　　04

　　投资建议

　　建议关心：

　　IAAS：阿里巴巴、奥飞数据、云赛智联、神州数码、优刻得、金山云、弘信电子、肯定服、润建股份、青云科技、品高股份、海潮信息、深桑达、中科晨曦、都门在线、杭钢股份、数据港、南兴股份、海南华铁、华策影视、顺网科技、恒为科技、网宿科技等。

　　SAAS：金山办公、用友采集、金蝶国际、泛微采集、鼎捷数智、宇信科技、京朔方、致远互联、金桥信息、汉得信息、朗新集团、新致软件、云天励飞、同花顺、萤石采集、润达医疗、恒生电子、星环科技、协创数据、卫宁健康、创业慧康、光云科技，科大讯飞、万兴科技、海天信息、创业黑马、光云科技、迈富时、小商品城、金证股份、朗新集团、晶泰控股、佳发教养、嘉和好意思康、新大陆、新开普等；

　　国产算力：寒武纪、海光信息等

　　C端AI：好意思图公司、蜂助手、恒玄科技、雷神科技、天键股份、润欣科技、实丰文化、乐鑫科技、萤石采集、中芯国际、孩子王、津润科技、欧陆通、华懋科技、海潮信息、中兴通讯、中科晨曦、中科创达、兆易转换、国光电器、法本信息、新致软件、亚康股份、申菱环境、兆龙互连等

　　自动驾驶/机器东说念主：世运电路、江淮汽车、三花智控、北特科技

　　05

　　风险指示

　　AI时刻迭代不足预期风险：若AI时刻迭代不足预期，则对产业链筹备公司会形成一定不利影响。

　　宏不雅经济风险：若宏不雅经济景气度下行，固定财富投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消耗者消耗意愿和产业链坐褥意愿，对通盘行业将会形成不利影响。

　　行业竞争加重风险：若筹备企业加速时刻迭代和诳骗布局，举座行业竞争进度加重，将会对现在行业内企业的增长产生要挟

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